又到财报季，中国创新药行业先交出了一张比往年更像样的答卷。
据不完全统计，港交所及科创板上市的创新药企中，2025年实现盈利的至少有17家，较2024年增加近55%。百济神州、信达生物、诺诚健华、乐普生物、华领医药、荃信生物、迈博药业在这一年首次跨过盈亏线；复宏汉霖、和黄医药、艾力斯、贝达药业、和铂医药、上海谊众、三生国健，则已经把盈利状态维持了三年以上（表1）。
2025年像一个分水岭，有靠全球大单品把利润做厚，有靠商业化体系把收入抬上去，也有靠授权合作、合约收益或一次性确认收入把净利润推到正数。Biotech似乎终于集体熬到了“上岸”时刻。
表1.2025年实现盈利的港股或科创板上市创新药公司（单位：亿元）
数据来源：各公司年度业绩预告或年度报告
盈利阵营扩容
2025年实现盈利的Biotech至少有17家，中国创新药行业阵营开始成形。其中最受关注的自然是百济和信达。
百济成立15年后，2025年归母净利润达到14.22亿元；信达生物实现近8.14亿元净利润，正式扭亏为盈。诺诚健华也在成立十周年之际首次实现全年盈利。
迈博药业、乐普生物、华领医药、荃信生物同样都在2025年交出正利润。
对二级市场来说，这代表着中国Biotech进入了价值重估的新阶段。
不过，放在更长的周期里看，中国Biotech的利润曲线并不是直线上行，反而更接近一条波动前进的折线。
复宏汉霖、和黄医药、艾力斯、贝达药业、和铂医药、上海谊众、三生国健这类公司，已经连续盈利三年以上，商业模式基本跑通；百济、信达、诺诚健华这些头部公司，则属于多年投入后终于完成利润表转正，行业关注度最高；另一边，百利天恒、神州细胞、东曜药业在短暂盈利后又重回亏损，说明盈利本身并不稳固。
微芯生物、荣昌生物在由盈转亏之后，依靠核心产品销售再度回到盈利区间。
盈利阵营内部层次区分显著。
成立时间也更能说明问题。按现有统计，这批公司首次实现盈利时的平均成立时间约为11.4年。创新药并不是一个短跑行业，十年左右的研发周期、反复试错的投入、商业化体系从零到一的建设，任何一步都压缩不出太多捷径。2025年这波盈利扩容，是过去十多年中国创新药产业积累到一定阶段后的集中体现。
产品是硬通货
真正能让Biotech跨过盈利线的还得是产品。在所有盈利样本里。三分之二的企业以产品销售为核心盈利来源。百济神州、微芯生物、迈博药业、信达生物、上海谊众、贝达药业、艾力斯等公司的产品销售收入占比都超过90%。
其中，百济神州2025年全年总营收382亿元，其中产品收入377.7亿元，占比接近90%。
泽布替尼全年全球销售280.67亿元，同比增长48.8%，是公司收入结构里最重的一块；替雷利珠单抗作为实体瘤基石产品，全球销售额达到52.97亿元；安进授权许可产品销售额也增长33.6%至34.71亿元。
百济的盈利，几乎就是一份“产品规模化兑现”的标准答案。
泽布替尼在全球超过75个市场获批，美国市场销售额达到202.06亿元，欧洲和中国分别为42.65亿元和24.72亿元。这种级别的放量，利润转正是迟早的事。
此外，信达生物2025年收入首次突破百亿元，达到130.42亿元，同比增长38.4%；医药产品销售收入118.96亿元，占比超过90%。公司已有18款上市产品，12款进入国家医保目录。肿瘤仍是基本盘，但心血管、代谢、自免这些领域也开始贡献新增量。利润来自收入增长和营运效率的提升，是公司经营能力的集中兑现。
规模小一些的公司，即便没有爆款，也能靠稳定销售把利润做出来。
迈博药业2025年盈利5713万元，药品销售收入从2024年的2.15亿元升至2025年的5.98亿元，贡献了92%以上营收。
几乎全部增长，都来自恩立妥、奥迈舒和类停三款上市产品。对中小Biotech来说，这种盈利更有现实意义，说明产品销售已经开始真正支撑公司运转。
单品放量带动盈利的例子也不少。
艾力斯的三代EGFR-TKI伏美替尼，2023年和2024年收入分别达到19.72亿元和35.06亿元，占营收比重98%左右，2025年营业总收入增长仍主要由伏美替尼销售放量推动；
诺诚健华的奥布替尼在2025年实现14.10亿元商业化收入，同比增长40.99%，四个已获批适应症均纳入医保，也被多个指南推荐；
微芯生物的西达本胺上市十年后仍在放量，2025年销售收入5.797亿元，同比增长16.05%；
和黄医药的呋喹替尼海外销售额增长26%至3.662亿美元，海外市场持续稳步扩张；
华领医药的多格列艾汀也在医保纳入和商业化接管后迎来放量，2025年收入达到4.929亿元，同比增长91%。
对Biotech而言，产品是硬通货，商业化收入可重复，能继续往下滚。同样做到了盈利，市场对这些创新药企的看法往往会更积极。
盈利不等于上岸
尽管盈利公司变多了，市场却没有因此变得更宽容。7家首次盈利公司里，一周后有5家股价上涨，涨幅从1.46%到19.61%不等，华领医药、信达生物、乐普生物涨幅都超过10%。时间拉长到一个周乃至1个月后，多家药企出现了回调甚至下跌。
百济一周后股价跌去17%，一个月累计跌幅超过23%。迈博药业也在公布盈利后一周，遭遇双位数下跌。只有乐普生物延续上涨并把涨幅扩大到26.54%。单纯扭亏不再构成持续利好。盈利来源、增长持续性和估值匹配度才是真正决定市场的变量。
乐普生物就处在这个中间地带。乐普生物全年收入约9.35亿元，净利润2.59亿元，其中PD-1抑制剂普特利单抗和EGFR ADC维贝柯妥塔单抗合计收入5.01亿元，来自CDH17创新型ADC MRG007及TCE资产对外授权的收入有4.24亿元。
这样的利润结构显然比纯授权型盈利更扎实，但如果未来BD节奏放慢，仅靠在售产品，利润能否继续扩张尚未可知。
荃信生物则更具代表性。荃信生物2025年净利润3.07亿元，8.07亿元总营收里，7.23亿元来自BD收益。三笔出海合作是其扭亏的直接推手，然而，这种收益天然带有不可重复性，很难构成长期护城河。
当然，依赖BD收益由盈转亏的企业则更能说明问题。百利天恒2024年与BMS就EGFR/HER3双抗ADC达成合作，带来8亿美元知识产权收入；2025年来自BMS确认的里程碑收入只剩2.5亿美元，收入大幅下滑57.06%，研发投入却还在增加，回到亏损几乎是顺理成章的事。
亚盛医药、科伦博泰、基石药业在2024年上半年短暂盈利，背后同样都是BD带来的一次性收入。
然而，由盈转亏并不意味着彻底出局。只要核心产品真正接过增长接力棒，利润仍然可以被重新做出来。
荣昌生物曾于2021年靠BD实现盈利，随后回归亏损，到2025年，随着泰它西普和维迪西妥单抗销售成为主要增长引擎，公司再次实现盈利。微芯生物在2024年陷入亏损，2025年则依靠西格列他钠销售增长122.56%和西达本胺增长16.05%重新扭亏。
综合来看，账面转正，只能说明Biotech跨过了一道门槛，能不能守住、做大，才能决定它到底有没有上岸。
结语
17家公司实现盈利，百济、信达、诺诚健华集体跨线，中国创新药企业开始进入真正的兑现期。然而，盈利以后，市场盯得更紧，把盈利变成常态，才是下一轮真正的分水岭。
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